不少投资者看好电商平台运营商拼多多（PDD.US），也有不少投资者看淡。

　　从whalewisdom的2023年3月31日美股持仓文件来看，减持最大的投资机构要数富达管理研究（FMR LLC），减持量达到484万股，量化巨头德邵基金和文艺复兴科技公司均在最大减持名单之列。

　　但是，看好的机构投资者亦不少，摩根士丹利（或有代客持仓）、高瓴、Assenagon资产管理、瑞银资产管理、施罗德投资管理等，均大手笔增持逾320万股。

　　拼多多在公布2023年第1季业绩后，股价大涨，或多少印证了看多者的短线预期。但需要注意的是，拼多多的股价表现并不是那么理想，见下图，现价71.42美元，仍较今年年初时的高位106.38美元具有33％的折让。

　　值得留意的是，拼多多当前市值948.88亿美元（按71.42美元计算），是其截至2023年3月31日止12个月非会计准则净利润454.56亿元人民币（或64.24亿美元）的14.77倍；相比之下，依靠云业务的电商平台亚马逊（AMZN.US），市值1.2万亿美元，动态市盈率高达96.86倍。

　　拼多多以何取胜？

　　业绩创新高，仍主打营销

　　2023年第1季，收入按年增长58％，至376亿元（单位人民币，下同）。拼多多管理层表示，主要得益于消费者情绪持续改善，各个品类的需求都大幅增长，反映消费者正热切地探索其所提供的多款产品。这份业绩也反映了其长期专注优质开发的战略正在结出硕果，不仅为其未来立下厚实的基础，也为消费者及卖家带来即时的收益。其中，线上营销服务收入为272亿元，按年增长50％；交易服务收入按年增长86％，至104亿元。

　　成本端方面，2023年第1季营业成本上升55％，至111亿元，主要因为履约费用及支付处理费用增加。总经营开支按年上升35％，至196亿元。如果按非会计准则计算，其经营开支按年上升39％，至181亿元，其继续推出促销活动推动用户情绪，非会计准则经营开支占收入的比重由上年同期的54％改善至48％。

　　因此，非会计准则经营溢利按年增长130％，至84.62亿元，非会计准则经营利润率较上年同期的15.45％，提升至22.48％，但是较上一季（2022年第4季）的29.13％低6.65个百分点。

　　拼多多以何取胜？

　　在业绩发布会上，管理层解释利润率按季下降的主要原因是，其拥有非常清晰的长远战略，并认为有许多领域需要进一步改善，拼多多认真果断地执行这些战略，来培育平台生态系统的健康发展，为用户节省更多，提供更好的服务，例如推出百亿生态系统计划，以支持优质卖家，改善其整体平台生态系统。所以在短期内会看到利润率按季下降，但相信将会恢复正常。

　　管理层在业绩发布会上表示，在今年的上海“五五购物节”，该平台投入逾40亿元人民币补贴助力，创下新高，与央视和东方卫视一起进行直播带货，向观众展示多款产品，提升消费者对网购的信心。

　　此外，拼多多于4月提前推出电商购物节，并引入每天都是618概念，不仅确保价格优惠，还要升级多个平台的服务，以改善消费者体验。

　　拼多多表示将继续增加投资，优化其供应链能力，增强实体供应链基建设施的打造，促进传统产业的转型和升级，进一步巩固其竞争优势。

　　今年，拼多多会继续优化平台管治，并积极承担社会责任，并推进农业数字化，推出了农业云计划。

　　陈磊特别强调，拼多多正将其战略重点从增长速度转向增长质量。未来拼多多将继续增强供应能力，并扩张优质商家的基数，通过百亿生态计划为优质卖家提供支持，提升平台的整体质量。除此以外，会继续优化其平台的生态系统。

　　通过提升服务质量来优化用户体验，以抵御竞争，例如为年纪较大的消费者和偏远地区的消费者提供额外照顾，并升级其售后服务，例如为消费者提供退款不退货选项。

　　重研发还是重营销？

　　财华社留意到，在业绩发布会上，拼多多一再强调从流量转向质量的重要性，并不时挤兑恶性竞争的同行，重申要以加大研发来完善整个平台。

　　然而财华社发现，拼多多的收入在增长，营销开支也在增长，而研发开支几乎维持不变。以2023年第1季为例，拼多多的收入同比增长58％，营销开支按年增长45％，而研发开支却是按年下降6％，不知道管理层多年强调的加大研发是如何落实到实处的。

　　拼多多以何取胜？

　　从上方管理层提到的种种改善措施可以看出，几乎都在促销引流方面，未见在技术上有何重大的改进。财华社统计发现，拼多多2017年第2季（最早的公开季度财务纪录）的研发开支对营销开支之比为1:4，而到2023年第1季，这一比例仍高达1:6.5，孰轻孰重一目了然。

　　海外业务贡献仍无足轻重

　　对于海外业务，拼多多指其去年推出的Temu，为全球消费者提供价格优惠的优质产品。通过与卖家和生产商紧密合作，Temu提供多款商品，降低了供应链效率低的负面影响，为消费者节省开支。目前，其开发仍处于早期阶段，将从消费者的基本需求开始，迅速适应和推动，以创造独特的价值。Temu在拼多多内部的收入贡献尚小，会继续专注于了解消费者需求和如何满足需求。

　　在回答拼多多设立联席CEO，而陈磊更聚焦环球业务，是否意味着未来拼多多会更专注国际业务的问题时，陈磊提到，中国市场很大，拼多多仍有进一步增长的潜力，相信在可预见的将来，中国市场仍是其最大市场，与此同时，拼多多也留意到市场的变化很快，竞争正在加剧，意味着挑战与机遇并存，这也是董事会设立联席CEO，配合陈磊设计和执行战略，以进一步增强中国运营团队的原因。

　　总结

　　毋庸置疑，拼多多在农产品市场的优势显著。在各大型电商展开下沉打法之时，拼多多处于难能可贵的先发优势。但是，在后疫情时代，消费复苏的速度虽慢，但终将到来，拼多多得益于消费降级而在此期间实现不俗的成绩，但是随着消费力反弹，它的优势又能支持多久？它的研发投入何时会落到实处？

本文源自：港股解码

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